特变电工:输配电业务触底回升 光伏一体化战略布局

作者: admin 分类: 房产 发布时间: 2019-07-18 10:53

事件:

  3月27日晚特变电工公布2011年年报。公司2011年营业收入181.64亿元,同比增长2.22%;归属于上市公司股东的净利润12.29亿元,同比下降23.71%。实现基本每股收益0.4664元。拟每10股派现金0.8元(含税)。

点评:

  传统业务下滑明显好于行业,光伏一体化总包增添亮色

  在输配电行业景气下滑、原材料价格高企背景下,公司保持收入微增、毛利率仅下降不到2个百分点,盈利能力远高于同业平均水平,体现了行业龙头实力。分业务来看,占比48.95%的传统变压器业务收入同比下降11.23%,毛利率同比下降0.18个百分点;占比22.56%的电线电缆收入同比增长16.40%,毛利率同比下降3.43个百分点;多晶硅产能释放使光伏业务占比提升至17.56%,收入同比增长19.31%,毛利率同比增长3.40个百分点;占比6.01%的EPC收入同比增长21.11%,毛利率同比下降12.48%。净利润同比下降主要由于薪酬和研发带来管理费用同比增加23.66%,销售费用同比增加12.29%;另外投资收益同比下降44.23%主要由于上年有一部分出售股份收益。

  输变电行业寒冬已过,龙头地位确保超越行业反弹

  公司在行业寒冬中发挥优势,通过产品结构调整将国网招标采购占比控制在20%以下,并推进降本增效,使得变压器产品毛利率仅有微幅下降。随着行业需求回暖及原材料价格回落,输变电行业最艰难的寒冬已经过去。公司变压器在国网2012年第一批招标中中标容量占比22.14%,仍居第一,其中330kV以上电压等级中标容量占比高达40%。我们认为公司输配电业务盈利能力不仅将触底回升,凭借其龙头优势和强大实力还将获得超越行业反弹速度的业绩提升。

  光伏凭一体化优势战略布局,煤炭业绩即将释放

  光伏一体化是公司重点培育的新兴产业,目前已涉足从多晶硅到电站、逆变器控制系统等关键设备的完整产业链。2011年底已具备3000吨多晶硅生产能力,项目完全达产后将成为极少数万吨级多晶硅生产企业之一;500MW并网逆变器生产基地达产后预计贡献收入3.4亿元。我们认为公司光伏产业将凭借一体化优势,在行业整合期中完成战略布局,将成为新的业绩引擎。另外公司11年煤炭产量超300万吨,预计今年上半年1000万吨路条将陆续核准,产量随即释放,贡献收入约7亿元。

  盈利预测与估值

  我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.60元、0.79元和0.98元,当前股价对应市盈率分别为13.54倍、10.22倍和8.29倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本控制能力,以及独有的资源及一体化优势,经过前期大幅的调整,长期投资价值凸显,维持买入评级。

  风险提示:

  原材料价格波动风险;特高压项目低于预期风险;新能源产业政策风险。

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